募集资金用于电能信息采集产品研发生产基地项目★★,项目达产后,公司230M 专网终端产能增加2■■★◆.5倍,公网终端产能增加7■★◆◆◆◆.5倍,采集器产能达到30万台,设立先进试验★■◆、研发和管理水平的研发中心■★■、数据中心,优化营销网络。

　　公司在230M专用终端市场优势突出★■◆、公网终端领域将不断开拓。作为以通讯技术起家的企业,公司的优势更多集中在终端尤其是230M 专网领域。公司参与了 2006 年以来230M专网终端的大部分招标,平均占有率超过23%。若考虑自主订货情况,公司市场份额接近30%。目前整体市场格局相对稳定,上海协同科技、上海华冠电子和新联电子形成寡头垄断。公司依托在通信技术领域的技术积累和市场渠道的培育★■★◆★■,正逐步提升公网和采集器的市场份额◆■,公网终端从2006年开始大规模进入★◆◆,目前市场份额接近10%左右,未来仍然有提升空间。

　　盈利预测★■★★◆★:根据对钢结构行业与公司特点的分析★■■,我们预测公司2010~2012年实现的净利润为2★★.17亿★◆■★★、2.89亿、3◆◆★■.69亿,同增52◆◆■.1%★■★◆★、33■★■◆.8%、27★◆■★■◆.7%,对应的每股收益为1.26元、1.67元、2.13元。

　　根据深交所发行公告★■◆◆,东方铁塔确定发行价为39.49元/股,按照发行后总股本与2009年度经会计师事务所审计的扣除非经常性损益前后孰低的净利润计算的市盈率为50■◆★★.50倍★◆★。本次发行4350万股,上网发行3480万股,申购代码:002545◆■★,发行日期:2011-01-25,中签率公告日:2011-01-27,申购资金解冻日:2011-01-28。

　　新联电子是从事用电信息采集系统的软、硬件研发★■、生产、销售及服务为一体的企业。公司是国内最早进入用电信息采集领域的企业之一,也是目前国内为数不多的能够提供用电信息采集系统从主站软件■◆■★■、230M无线组网★★◆■★◆、终端采集设备到电能计量设备的全系列产品和解决方案的厂家之一◆★■■,主要产品230M专网终端近年国内市场占有率均在20%以上,保持行业前三名。公司拥有10项国家专利和26项计算机软件著作权■◆★■,拥有100多个型号的产品及其完善的解决方案和一系列行业领先的核心技术。

　　募投项目:解决产能瓶颈。目前专网和公网终端产能利用率高达165%和470%,外协占比超过70%。募投项目达产后专网终端年产3万台,公网终端年产62万台,采集器年产30万台,产能瓶颈得到解决。

　　我们参照目前二级市场上电气设备板块一年滚动市盈率为42倍,上市可比公司科陆电子、浩宁达一年滚动市盈率分别为50倍和49倍★★◆★,考虑公司所处行业和本身的市盈率,我们给予公司2011年PE为35—40倍,对应合理价值区间为34.65元-39◆■.6元。

　　公司本次募集资金拟投向电能信息采集产品研发生产基地,项目达产后,230M专网终端新增产能3万台至4.2万台总产能,公网终端新增产能6万台至6.8万台总产能,采集器产能达到30万台◆■。同时形成先进实验■■、研发和管理水平的研发中心和数据中心。

　　公司主要从事用电信息采集系统的软、硬件研发、生产、销售及服务■■■■■，是国内最早进入用电信息采集领域的企业之一★■■★■，也是目前国内为数不多的能够提供用电信息采集系统从主站软件■◆、230M无线组网、终端采集设备到电能计量设备的全系列产品和解决方案的厂家之一，主要产品230M专网终端近年国内市场占有率均在20%以上,保持行业前三名。公司拥有10项国家专利和26项计算机软件著作权◆■◆■■★，拥有100多个型号的产品及其完善的解决方案和一系列行业领先的核心技术。公司与北京★★■◆★■、上海◆◆■、重庆、江苏★■、湖南等省级电力公司保持了长期的稳定合作关系。公司产品遍布全国各地，已在国内140多个大◆◆■★★、中城市使用。

　　若实现超募★■■■◆★,公司表示将把超募资金继续投入到高毛利的设备钢结构领域◆■。我们预计公司将实现8~10亿的超募资金★■■■,等于再造一个东方铁塔。因为超募投资项目的不确定性,我们未考虑其对业绩的贡献。

　　盈利预测和估值★★◆◆★。我们看好公司未来的发展前景和行业的增长空间,募投项目投产后公司的市场占有率会跟随产能扩张进一步提高◆■。我们预计2010-2012年公司实现收入16.9亿元、22.19亿元、30.21亿元,实现净利润2★■.04亿元■◆★★、2.89亿元和3.78亿元,摊薄后的每股收益1.18元、1.67元和2◆★■.18元。我们选取A股上市公司中从事钢结构和铁塔生产的同类企业作为可比公司★■★,2010年PE均值在35倍左右★■◆★,我们给予公司估值30倍-35倍■★◆◆,公司股价合理价值区间在35.4-41.3元■★■◆,对应2011年PE在21倍-24★■◆★★.7倍◆◆◆★◆。

　　公司以通信技术起家,核心优势在230M专网终端和公网终端。230M专网设备安全性和可靠性更高■★★■■,技术由少数几家企业掌控并形成寡头垄断,市场格局相对稳定。2010年底六部委联合印发《电力需求侧管理办法》,扩大负荷管理范围,有助230M专网设备在全国的普及和推广★★■■。公网终端普及率不足6%◆■◆,随着智能电表的普及、用电侧管理要求提高和阶梯电价的实行★★,细分市场迎来爆发式增长。

　　据深交所2月9日晚间公告，东方铁塔(002545）、新联电子(002546）2中小板新股2月11日上市。

　　报告标题★■■★◆：东方铁塔IPO询价定价分析报告:多领域发展的钢结构与铁塔制造商

　　在230M专网终端方面,市场份额稳定在行业前三名■■,处于有力的竞争地位★◆。公司作为230M专网终端的主要厂家◆★■,参与了2006年以来全国各省网级电力公司230M专网终端的绝大部分招标。市场占有率保持25%,并呈小幅增长趋势。

　　公司承接了多项经典工程。公司产品主要应用于涉及国计民生的国家或地方大型重点工程,承接了众多大型经典示范工程■★,比如国内首批百万千瓦超超临界火电机组是国家“十一五”重点建设项目,华电国际灵武发电厂二期是世界首个百万千瓦空冷机组项目,另外还有国家游泳中心水立方钢结构工程和首都国际机场三期T3航站楼钢管柱工程■★。

　　230M专网终端:230M无线专网技术使用国家无线电委员会分配给用电数据采集的专用230MHZ频段进行数据传输。根据国家电网公司对用电信息采集系统建设的规划◆◆★,光纤将作为未来用电信息采集系统主要的组网方式。在我国城市电网规划中,10千伏配电线路转接分支线千伏配电线路架设光纤。这样只覆盖80%的专变用户★★,不能被覆盖的20%用户的光纤建设成本高。230M无线电力专网自组网技术有望解决光纤主干网“最后1千米接入”问题。

　　公司面临的主要风险■◆■★:原材料价格短期大幅波动的风险;家族管理所伴随的风险。

　　未来国网主站投资5.1亿元、终端设备投资230亿元。加上南方电网和地方电网,未来市场主站投资市场总容量为7■◆★■.6亿元,终端设备市场总容量约为340亿元。

　　公司铁塔技术、资质优势明显,涉足特高压领域使市场地位具可持续性。公司位居输电线年公司中标国网输电线%,位居行业第五■◆■★。技术方面◆◆★★■★,异型构件成形、空间定位等技术对缺乏生产经验的企业形成较高壁垒◆★■★■◆,公司拥有构件空间定位铆接等核心技术,在异型构件空间定位等领域具一定技术优势。资质方面,公司具有超高压750KV输电线路铁塔生产许可证,我们认为,公司涉足超高压线路铁塔生产避免了与大量高压铁塔厂商的直接竞争,对于稳定公司的盈利能力与业务体量均具有积极意义◆★★■■◆。此外,公司目前涉足特高压输电线路铁塔的研发工作★★◆★,在技术★■◆■■★、供货资质层面都或将走在行业前列。

　　我们预测公司2010-2012年营业收入分别为2◆◆■★.97亿、3.89亿■◆■★★★、4◆◆■■.93亿元,归属母公司净利润分别为0◆■★★.75亿、0◆★◆■■.88亿和1■◆★.16亿◆★■◆,对应的EPS 分别为0.9元、1.05元、1.38元。结合A 股市场上可比公司估值(科陆电子和浩宁达)■★★■★◆,我们认为公司合理的2011年PE 估值为28-30倍★◆,对应的合理估值区间为29.37-31.46元。

　　盈利模式★◆◆★★:2010年上半年◆◆★■◆■,公司收入结构中■★■,钢结构、角钢塔、钢管塔收入占比分别为41%★■■、40%以及16%。从历年收入结构来看,钢结构收入占比逐步下降,角钢塔收入增长迅速,钢管塔收入稳定增长。

　　经证监会批准◆■■■★,新联电子将于2011年1月25日发行上市。发行股数2100万,发行后总股本8400万。

　　公司主营业务产品的下游需求环境稳步增长★■。公司产品80%以上配套于电厂及输电网。其中钢结构产品主要应用于火电厂及核电厂◆★,输电铁塔主要提供给国家电网和南方电网■★★■。从下游需求增长情况来看,我们预计未来5-10年◆■★,我国电厂钢结构的年需求约为140万吨★★★★■◆,而我国电力铁塔需求量在2015年将达到500万吨★■。

　　公司介绍★■■◆:新联电子从事用电信息采集系统的软◆■★■、硬件研发、生产和销售业务■◆★◆■◆,其产品主要服务于国内电力行业,主要包括电信息采集系统从主站软件、230MHZ专网电力负荷管理终端、公网(GPRS/CDMA)电力负荷管理终端◆◆◆★、采集器■★★◆、智能电表等◆■◆。

　　募投项目◆★:公司募投项目主要是建立生产基地,实现各类终端产品产能的大幅扩张。项目达产后,公司230M专网终端新增年产能3万台,年产能将达到4.2万台,增加2.5倍◆■■★★◆;公网终端新增年产能6万台,年产能将达到6.8万台■■★,增加7.5倍■◆★◆;采集器产能将达到30万台。公司的募投项目已经先期以自有资金投入,预计2011年底达产,2012年开始贡献业绩◆★◆■◆。

　　根据同行业内相关6家上市公司情况★◆,给予折价后预期上市后目标价41.52-43元■◆★◆■,高于发行价33.8元★■■◆■,建议价值投资者今日可适当参与申购◆★■◆■。

　　目前,绝大部分电厂的土建结构仍为钢砼结构。在六大电力设计院的促进和钢结构带来的实际利益的推动下,600MW以上机组采用钢结构的比重也将上升。另外,中国电力建设企业承接的国外项目增多,国内电力钢结构企业也将受益。

　　新联电子（002546）本次发行价格为33.8元/股，对应的市盈率为57.29倍■★◆。公司本次发行2100万股★■■◆★，其中网下发行420万股，占本次发行总股数的20%；网上发行股数为发行总量减去网下最终发行量◆★◆，即1680万股■■■◆★。公司主营业务为用电信息采集系统的软、硬件研发■◆、生产、销售及服务★◆★◆★■。

　　“十二五■■◆■★◆”期间,特高压铁塔占需求的比例将提高。目前我国铁塔制造企业有约600家★◆■■,进入国家电网公司集中招标资质的铁塔制造企业数量约80家左右,但是取得特高压铁塔产品生产资质的企业只有20家左右。

　　公司股票合理价值区间为34.20-39◆■★.90元。我们预测公司2010-2012年的每股收益将达0.94元、1★◆◆.14元、1.44元。结合同行业的估值水平,我们给予公司2011年30-35倍的PE,对应的价值区间为34.20-39◆★◆■■★.90元★◆■■◆,建议谨慎申购。

　　竞争优势:公司坚持◆■◆■“大行业、大客户■★■■★◆、大项目”的战略方针,坚持与五大电力集团等公司的长期合作,产品创新提高公司定价能力■★。

　　公司是一家主营钢结构(电厂钢结构★■、石化钢结构、民用建筑钢结构)和铁塔类产品(输电线路铁塔、广播电视塔、通信塔)研发、设计◆■◆■◆★、生产★★◆、销售和安装的高新技术企业■■★,主要产品分为钢结构、角钢架◆◆★★、钢管架,占到公司总收入的95%。

　　行业经验优势■■◆◆◆★:多年的研发,和网上55万台终端的服务使企业产品和电网上已有多型号厂家设备的匹配趋于成熟,行业资质齐全。使公司在市场上筑起了壁垒,处于竞争领先地位◆★◆■。

　　根据招股说明书披露,东方铁塔09年基本每股收益为1.10元★★。根据Wind资讯的机构预测结果统计,公司2010年预期每股收益为1★◆◆.73元,金属制品业上市公司2010年预测市盈率约为24◆★★■◆◆.31倍左右。同时公司核心产品电厂钢结构、广播电视塔居行业龙头地位,输电线路铁塔市场份额位居行业前列★◆。综合上面因素我们推测公司的相对合理估值区间为40.97-43.27元。

　　估值★★■★:同类公司10年平均市盈率33.26倍◆■。最近上市10个中小板公司■★■★,平均发行市盈率43倍。我们认为东方铁塔合理市盈率40-45倍◆★■■★★,对应股价50◆★★★.0~56◆◆◆★◆★.3元◆★◆★◆◆,首日预计涨幅10%■■◆★,对应股价55.0~61.9元。

　　增长路径与驱动因素:公司未来增长主要来自于火电厂、核电站、石化■★◆■、民用钢结构等多个领域,是少有的多领域发展的企业。火电:2009年底我国火电装机容量6★★★◆★■.52亿千瓦,预计2020年我国火电装机将达10■■★.25亿千瓦。核电★◆■:核电站建设迎来高峰期,未来核电站业务将成为公司重要赢利点■■。电网:预计2009~2010年国家电网的特高压电网投资规模为830亿元■■,2011~2015年为3000亿元★◆■★◆◆,2016~2020年为2500亿元。海外◆★■★■:海外电力设施建设带来更多的建设需求★■★■■◆。

　　新联电子主要生产230M专用终端、主站系统和公网终端等用电信息采集系统产品。230M专网和公网终端产品优势明显■★,市场份额分别达到30%和10%左右■★◆★★,位居行业前列★★。国家智能电网建设,用电环节将率先启动,公司作为用电自动化细分龙头◆★◆■★★,将直接受益行业发展。

　　我们预计公司10-12年摊薄后EPS分别为1.23、1.43■◆◆★、1★■★.82元■★。结合同类公司估值,给予公司11年25~30倍市盈率,估值区间为35.8~42.9元,结合DCF估值为45.7元■★■。我们认为公司的合理价值区间为38.8~45.7元,建议询价区间为35~41元。

　　公司的主要产品钢结构和铁塔类产品,将充分受益下业景气上升。①火电钢结构:未来我国火电新增装机规模近6亿千瓦,巨大的增长空间将持续推动火电厂厂房钢结构的需求;②核电钢结构:我国核电建设正迎来前所未有高峰期;③民用钢结构◆◆★■★◆,发达国家目前钢结构建筑在整个建筑中所占比重达到30-50%,钢结构建筑在总建筑规模的比重不到5%★★,未来还有相当大的增长空间;④铁塔类:我国存在电源、电网投资严重失衡的局面,未来我国仍将大规模投资电网建设,输电线路铁塔的行业景气度将保持较高水平。

　　东方铁塔（002545）本次发行价格为39.49元/股，对应的市盈率为50.5倍◆◆■。公司此次发行4350万股，其中网下发行870万股，占本次发行数量的20%；网上发行数量为本次发行总量减去网下最终发行量★■◆★◆■，即3480万股。公司是一家主营钢结构（电厂钢结构■★★◆◆★、石化钢结构等）和铁塔类产品（输电线路铁塔■■★■、广播电视塔等）研发、设计★★■、生产、销售和安装的企业。

　　公司目前拥有钢结构制作特级、钢结构专业承包一级、输电线KV)◆◆、广播通信铁塔生产许可证等专业最高资质和房建施工总承包一级资质。

　　公司竞争优势及未来业务亮点◆■★■■。公司在国内电厂钢结构市场及电网铁塔市场具备强有力的竞争力,这主要得益于公司贯彻的“大行业、大客户、大项目”战略。除此之外◆★■◆★■,丰富的技术和产品经验以及出色的成本控制能力已成为公司的有力竞争武器。短期来看,公司现有收入结构不会发生根本性的改变;长期业务亮点则要看公司是否能够取得可观的新能源领域及海外市场份额★★◆。

　　作为统一坚强智能电网假设的重要内容和支撑阶梯电价执行之基础条件的用电信息采集系统行业,具有政策扶持◆★■■★◆、需求井喷和壁垒强等特点。特别是随着《电力需求侧管理办法》的实施,用电信息采集行业需求将出现大幅增长,而新联电子是主要受益公司■■。

　　在“智能电网”调、发◆★★◆、变、输、配、用六大环节中◆★★■,用电侧技术成熟、市场培育完善◆★★,具备规模推广条件,预计将率先启动★◆。

　　盈利预测及估值:我们预计东方铁塔2010-2012年的EPS分别为1.23元★◆◆、1.61元、2■◆★.05元;参照目前二级市场上同行业公司动态市盈率情况和东方铁塔未来的盈利成长性,我们认为公司2011年的合理市盈率应在28-30倍◆◆★★◆■。对应的合理价格为45.08-48.30元。

　　技术优势:多次参与行业标准的制定★◆★,软件开发能力强,有多项专利◆◆■★★,产品线齐全,拉动销售效应明显◆■■■◆。

　　考虑细分行业成长和公司领先地位,上市后合理价格区间为52◆■.44元~55★■◆.20元■★◆◆■。

　　“十二五”用电信息采集系统占用电环节投资近68%◆■■◆★◆。根据国网规划,2014年底将实现“全覆盖、全采集、全费控”◆◆★■■,未来5年投资接近530亿元,行业维持30%增长,并在2013年达到投资高点。

　　铁塔业务地位稳固,钢结构业务亮点亦可期。公司在稳步推进铁塔业务技术与体量提升的同时,积极进入核电站钢结构业务领域■◆■■,公司参与全球首台AP1000核电站-三门一期常规岛循泵房钢结构工程以及福建宁德一期AP1000常规岛BOP厂房钢结构工程,进而提升新能源业务收入占比,形成新的利润增长点6163银河网页入口。根据我们的统计与测算,未来我国核电站年均建设规模将达8-10台机组。公司对核电项目的先行涉足以及核电产业明确的发展趋势或将使核电业务成为公司另一业务亮点★★■■◆。

　　230M专用终端和公网终端成为公司成长的主力产品。公司的主要产品是用电信息采集系统产品★■■,主要包括230M专网终端■■★■◆、公网终端和主站系统类产品,其中终端类产品占到公司收入规模的85%左右,成为收入的主要贡献。公司2007-2009年主营业务收入和净利润年均复合增长率分别为20.71%和11.96%■■■,毛利率保持40%以上。

　　国家电网公司公布数据显示,预计2009~2010年国家电网的特高压电网投资规模为830 亿元,2011~2015年为3,000亿元,2016~2020 年为2,500亿元。此举将带来年均100万吨的特高压铁塔需求量。而2009年国家电网的铁塔总需求量仅为143万吨。高端输电铁塔需求呈暴发式增长。

　　专业从事用电信息采集系统的软◆◆◆、硬件生产,具有主站、通信信道和现场终端的全系列产品,其中230M专网终端市场份额接近30%◆◆◆★★,公网终端约10%★■★◆,主站设备累计份额超过5%★◆,均位居细分行业三甲。

　　智能电网建设背景下,用电自动化市场将率先启动。根据国家电网的统计数据,自2009年开始的4-5年内,国网公司在包括专网终端、公网终端在内的用电信息系统采集终端领域计划投资超过600亿元◆■★◆★。考虑南方电网和地方电网需求★■,我们判断未来5年,专网终端年均需求将超过20万台,超过10亿元年均需求;公网终端市场年均需求超过90万台,年均市场容量为15亿元左右★■。按照公司目前分别占据30%和10%的市场份额计算,公司专用终端和公用终端分别可以获得3亿元和1◆■.5亿元的市场★■★◆◆。

　　1■■■◆、用电信息采集行业将收益于国家强化电力需求侧管理。随着2010年11月,国家发改委、电监会等六部委联合印发了《电力需求侧管理办法》◆■◆★,以及2010年10月份国家发改委公布了居民阶梯电价征求意见,预计将明显带动用电信息采集行业快速发展,根据国家电网研究显示,未来4-5年行业新增容量将是目前累计安装量的3倍左右,终端设备市场总容量将达到约340亿元◆■★。

　　在公网终端方面,公司是国内第一批采用公网信道的厂家■★■◆。公司近三年来通过技术研发和市场开拓的共同努力,无论在技术上还是市场份额上均显著提高。2007年、2008年和2009年公网终端的销售数量增长率分别达到115.79%★◆◆◆★、191.10%和69■★■★◆◆.91%,远远超过公网终端整个市场的增速。

　　公司研发技术能力突出■■◆★,拥有各类技术人员365 人■◆、21项专利权,不断在制作工艺、设备工装进行创新,保证了公司产品的质量领先地位。

　　主营业务与行业地位◆◆◆★★:公司是一家主营钢结构(电厂、石化★★◆、民用建筑钢结构)和铁塔类(输电线路铁塔、电视塔★■★、通信塔)研发、设计、生产、销售和安装的高新技术企业◆■■。核心产品电厂钢结构◆■、广播电视塔居行业龙头地位◆■■◆★,输电线路铁塔市场份额排名第五(4.8%)■◆■◆■■。

　　据招股说明书披露★◆■◆■★,公司经营主要面临以下风险:1.近年来■■◆,我国的钢材价格呈现出大幅波动的特征,若钢材价格持续上涨将导致公司产品生产成本的上升和毛利率的下降■◆★■★;2.公司客户集中度相对较高,如果今后对主要客户销售出现较大幅度下降,将对公司经营业绩产生不利影响;3. 家族控制的风险◆◆■★◆★;4. 租赁厂房生产的风险等。上述风险因素可能对公司未来业绩及股票价格波动产生一定影响★★,投资者在进行申购决策时应详细阅读招股说明书风险揭示部分并给予足够重视。

　　公司股票合理价值区间为36.44-42.77元。我们预测公司2010-2012年的每股收益将达1.18元■◆★◆★■、1.58元、2■◆.02元★★。结合同行业的估值水平■★■,我们给予公司2011年23-27倍的PE◆★,对应的价值区间为36.44-42★★◆◆.77元,谨慎申购。

　　领先竞争对手◆■■:公司在营业收入和生产规模上明显领先与竞争对手,是目前在这个行业的唯一一家上市企业。

　　公司是一家主营钢结构(电厂钢结构■■◆、石化钢结构◆★、民用建筑钢结构)和铁塔类产品(输电线路铁塔、广播电视塔、通信塔)研发、设计、生产、销售和安装的高新技术企业★■◆■。产品主要应用于电力◆★◆★■、广播电视、通信、石化、建筑等国民经济基础行业，是上述行业国家或地方重点建设项目不可缺少的配套设备★◆■■。公司核心产品电厂钢结构、广播电视塔居行业龙头地位，输电线路铁塔市场份额位居行业前列。公司钢结构部件的加工精度★◆■、镀锌质量、焊接质量、垂直度等指标均达到或超过国家标准，深受施工单位◆◆★、建设单位和用户的好评。

　　我们预计2010年和2011年公司每股收益为0★■◆■■.95和1◆◆★★.29元,参考二级市场电表类公司的估值,给予2011年25倍的PE,公司合理估值为32元。如果取2011年PEG为1,则公司合理估值为34元。综合以上,我们认为公司合理估值在32-34元。公司发行价为33.80元。中小板和创业板高估值企业近期二级市场系统性风险较高★■,建议谨慎申购★◆★◆■◆。

　　据招股说明书介绍■◆◆■◆■,公司是一家主营钢结构(电厂钢结构、石化钢结构、民用建筑钢结构)和铁塔类产品(输电线路铁塔、广播电视塔、通信塔)研发◆◆■■★、设计、生产、销售和安装的高新技术企业。发行人产品主要用于电力、广电、通信◆◆◆、石化、建筑等国民经济基础行业◆★★■◆,并且是上述行业国家或地方重点建设项目不可缺少的配套设备。公司核心产品电厂钢结构、广播电视塔居行业龙头地位★■★◆◆,输电线路铁塔市场份额位居行业前列。

　　公司主营业务为用电信息采集系统的软、硬件研发、生产■■◆◆★、销售及服务,是最早进入该设备领域的公司之一。经过多年的研发和线路运行实践★★■★,公司技术水平一直位于行业前列★■★■★◆。主站系统、230专网终端和公网终端为公司主要产品销售收入来源★★◆,三者销售收入总额从08年起占营业收入超过90%。截止2010年9月,公司销售收入1■■★■◆.69亿元,净利润率稳定在25%,预计今年净利润率将高于25%。

　　募股资金投向分析。公司本次IPO募集资金主要用于胶州湾产业基地能源结构钢结构项目、输变电角钢塔和单管杆扩产项目◆■◆◆、钢管塔生产线技术改造项目■◆■、技术研发中心项目,合计投资总额为79,371.70万元■◆■◆。募投项目投产后■■★◆■◆,将显著增加公司的营业收入、有效提高公司的市场份额◆■★,并进一步提升公司的研发能力和技术水平◆★■◆★,增强公司的核心竞争力。

　　根据中电联近日出台的《电力工业“十二五◆■■◆”规划研究报告》,■◆■★■“十二五”期间,全国电力工业投资将达5.3万亿元◆★,比■◆“十一五”增长68%◆■■★。2011~2015年将新增4◆★.81亿千瓦装机容量,近50%为火电机组。

　　用电信息采集系统的建设是统一坚强智能电网建设的重要内容■◆★,也是支撑阶梯电价执行的基础条件。

　　公司主要产品为主站系统★★■、230M专网终端和公网终端◆◆◆■■。2007年◆■■◆★、2008年★◆◆■◆★、2009年和2010年1-9月公司主要产品销售收入占营业收入总额的比重分别为88.09%★■★★、91.47%、92.90%和91.59%。

　　公司发展战略是“大行业■■★★■、大客户、大项目”,即为电力、广电★◆★、石化、新能源等国家战略性行业的龙头企业和大型项目提供配套的钢结构设备■◆★。目前公司在手订单已有20亿★◆。在产能的限制下,公司只能放弃部分订单,待28万吨募投产能投放之后,公司的产能瓶颈将得到缓解■◆◆。

　　2009年公司40■■.3%销售收入来源于电网■■◆,37■◆■■■◆.9%销售收入来源于电厂■■★。

　　公司将通过募集资金巩固近三年230M 专网终端超过20%市场占有率的优势地位,并把公网终端市场占有率从2009年的3%提高到2010年的10%■◆★★◆★,到2015年扩大到30%◆★★■◆。同时抢占采集器市场,力争把市场占有率从2010年的3%提高到2015年的10%。

　　IPO募投项目相当于再造一个东方铁塔。公司此次募投项目中的胶州湾产业基地能源钢结构项目、输变电角钢塔、单管杆扩产项目■★◆■★、钢管塔生产线技术改造项目设计产能分别达到15万吨、10万吨★◆★■、3万吨,如果从新增产能看,募投项目投产后◆■■,相当于再造一个东方铁塔。

　　借力节能减排和智能电网建设★◆■★★,预测需求将井喷。其业务具有政策扶持★■◆■★、技术及经验壁垒短期内难以打破的难得的行业发展机遇。

　　3■◆■■、盈利预测和估值■◆◆★★。预期公司发行后,2010-2012年销售收入分别为3.20亿元、4.28亿元、6★■◆◆◆.25亿元■◆;归属于母公司所有者的净利润分别为0■◆◆■◆★.82亿元、1.06亿元■■★■■◆、1◆■★■★■.50亿元;EPS分别为0◆★■★★■.98元、1.26元、1■★.78元★■◆■◆◆。结合国内同类型电力自动化企业估值情况,公司上市后的每股合理价格为38-44元,对应公司2011年的动态PE为30-35倍。

　　风险:1)用电信息采集系统全面推广后公司在江苏省外市场开拓不力;2)综合实力突出的新进入者引发行业格局巨变;3)两网用电智能化推广进度和力度低于预期。

　　募集项目着力产能扩张,扩张效应今年起显现。本次募投项目包括“胶州湾产业基地能源钢结构★◆★”★★★、“输变电角钢塔、单管杆扩产”等项目,钢结构年产能扩张15万吨■◆★■◆■、角钢塔及单管杆年产能扩张10万吨,产能扩张效应在2011-2013年逐步显现。

　　公网终端:主要安装于中小用户和公用配变,本身市场容量较大■◆。通信方式是采用电信运营商的无线网络◆■■■■★,主要包括GPRS、CDMA,3G网络的应用也在起步。公网终端有标准型和表计型,目前市场需求以表计型为主。表计型公网终端的硬件就是三相电表加上无线通讯模块★★,所以,传统的电表企业有先发优势,目前行业前列主要是威胜仪表、科陆电子,新联电子在这方面作为后起之秀,最近几年业务增速很快。

　　2◆★■■■、公司是用电信息采集系统全系列产品提供商及龙头企业之一★★■★◆★。公司产品属于电力自动化中的用电自动化子行业,主要应用了电力技术和通信技术实现对电力用户的用电信息采集◆★■★■、监控和管理,从而改善电网运行的经济性和可靠性,达到有序用电和优化负荷的作用。公司作为用电信息采集的龙头企业之一◆★,拥有较高的市场占有率,近3年,公司230M专网终端的市场占有率一直保持在20%以,稳居第一位★■;而公网终端的销售数量保持了年均125%的超高增长率,据行业前三■★◆。

　　发行2100万股,发行价33◆★.80元★★◆◆★◆,发行市盈率57.29倍(摊薄);主承销商■◆:华泰证券股份有限公司

　　公司在大容量的电厂钢结构,尤其是火电厂钢结构方面★◆■■★◆,以及通信塔市场占有率处于领先地位■■◆■,并且拥有诸多火电、核电、输电铁塔、通信铁塔等方面具有代表性的优秀工程业绩。

　　声明:本报告引用的相关信息均来源于公司在交易所公告的招股说明书和发行公告★■◆★。本申购策略报告不对其内容的真实性、准确性及完整性做任何保证。

　　发行4350万股,发行价39★■.49元,发行市盈率50.50倍(摊薄);主承销商:国金证券股份有限公司

　　募投项目大幅扩充产能■■★★★,解决产能瓶颈■■★★★■。本次计划募集2.11亿元用于产能扩充,项目计划于2011年4月建成。项目达产后,公司230M专网终端新增年产能3万台,年产能将达到4◆◆■★.2万台,增加2.5倍;公网终端新增年产能6万台,年产能将达到6■★★◆★◆.8万台,增加7★■★■◆■.5倍;采集器产能将达到30万台。新增销售收入3◆★◆◆.6亿元,净利润7737◆★.4万元★★★★■。

　　公司此次发行A股4350万股,发行后总股本为17350万股◆■★◆★■。公司第一大股东和实际控制人为韩汇如先生,持有公司此次发行后股份的52★■★■◆.45%◆★。

　　据发行公告显示,参与本次网上申购的单一证券账户申购委托不少于500股,超过500股的必须是500股的整数倍,但不得超过16000股。有利于资金规模较小的中小投资者进行申购★★◆。根据最近几次中小板新股的发行规模和网上申购中签率测算,再考虑到星宇股份★★■◆◆◆、东方铁塔◆★◆★◆■、广电电气与新联电子同日发行造成资金上的冲突,预计新联电子的网上申购中签率约为1.609%左右◆◆★★★■。考虑到近期新股破发现象较多,建议投资者谨慎参与申购或不申购。

　　公司产品在电厂■★★、电网■★◆■■、广播电视塔多个领域市场份额居前,并积极向核电、风电等新能源钢结构进军。公司核心产品电厂钢结构居行业龙头地位、广播电视塔占有国内80%市场份额、输电线路铁塔市场份额位居行业前五。公司凭借在钢结构制造领域的经验■★★、优势和知名度,正积极进入核电、风电等新能源行业和大炼油■◆■■★◆、LNG 等石化行业。

　　公司38名技术和管理骨干人员通过创业园与公司高管直接或间接持有公司股票■◆◆◆,股权激烈机制充分且有效◆■◆◆,有利于公司可持续快速发展。

　　公司主营钢结构(电厂钢结构、石化钢结构、民用建筑钢结构)和铁塔类产品(输电线路铁塔、广播电视塔、通信塔),核心产品电厂钢结构、广播电视塔居行业龙头地位,输电线路铁塔市场份额位居行业前五。

　　铁塔与钢结构双足鼎立,共推公司业务发展★★★。公司主营业务为钢结构以及铁塔类产品的研发与生产。从收入结构来看★★■■◆,钢结构业务为公司主要收入来源,2010年上半年公司钢结构实现收入3.02亿元,占营业收入比重达41■★■■★■.38%,但随着近几年公司铁塔产能的迅速扩张,我们认为未来公司将呈现铁塔与钢结构共推业务发展的格局。

　　根据招股说明书披露,新联电子09年基本每股收益为0◆◆■.78元◆★。根据Wind资讯的机构预测结果统计,公司2010年预期每股收益为1◆★★■◆.29元◆■★■★■,电器机械及器材制造业上市公司2010年预测市盈率约为25.31倍左右★★■◆◆◆。同时主要产品230M专网终端近三年国内市场占有率均在20%以上,保持行业前三名。综合上面因素我们推测公司的相对合理估值区间为32■★■■★.33-34.83元。

　　公司是电力自动化中用电信息采集子行业的龙头企业◆■◆■■,销售规模全国排名第一,其专网终端产品销量排行第一。

　　公司主要从事用电信息采集系统的软、硬件研发、生产◆◆、销售及服务,是国内最早进入用电信息采集领域的企业之一,也是目前国内为数不多的能够提供用电信息采集系统从主站软件、230M无线组网★■■、终端采集设备到电能计量设备的全系列产品和解决方案的厂家之一■■,其主要产品230M专网终端近三年国内市场占有率均在20%以上,保持行业前三名★■★◆■。

　　公司是上市公司中唯一一家用电信息采集系统全系列产品提供商★★■■◆◆。根据国网公司数据■★★★◆,公司是主站系统市场占有率超过5%的两家厂商之一,有利于引导客户对后续终端设备的选择。过去三年◆■★,230M 专网销量以平均30%的速度递增,公网销量有平均100%的增长◆■。公司的品牌认可度高,有20余年的优质产品和服务保障,50万余台在网运行的终端设备奠定公司在行业的龙头地位◆★★◆,客户网络覆盖4个直辖市及20个省。此外,公司拥有10项国家专利和26项计算机软件著作权◆◆■◆,拥有100多个型号的产品及其完善的解决方案。

　　随着火电单机装机容量标准的提高■◆◆★,电厂钢结构用钢量和板厚增加◆★■■,钢材型号有上升的趋势★◆◆■■,对钢结构制造企业的交货能力和加工工艺水平提出了更高的要求。

　　目前建筑工程业中行业分割仍较明显◆◆,电力市场承包商的平均毛利率高于民用市场。在中低端市场中,市场资源相对重要★■◆■■,而在高端市场中,过往业绩和技术实力起到决定性的影响。

　　业绩预测和投资建议★◆:我们预测公司2010◆★■★◆◆、2011、2012年可分别实现营业收入3.22亿元◆■■、3.91亿元和4.83亿元,分别实现净利润8072万元、8826万元和10568万元,按照发行后股本计算,每股收益分别为0★◆◆■■.96元、1.05元和1.26元◆◆★。参考二级市场同行业科陆电子和浩宁达的估值,我们建议询价区间32-37元◆★■■,对应2011年市盈率为30-35倍之间◆■。

　　根据国网公司2008年12月印发的《关于印发电力用户用电信息采集系统建设第二阶段工作方案的通知》,国网公司将确保2014年内完成公司系统内用电信息采集系统建设达到“全覆盖■★◆■★、全采集、全预付费”的要求,而国网公司经营区域内截至2010年的覆盖用户占比也只有15%左右。市场空间大■★★■◆。